印尼通道焊死后，横店东磁的三季报居然还能赚钱？它靠得还是足够便宜

横店东磁的三季报揭示，光伏行业通过海外市场套利的模式已经行不通了。

据预见能源观察，10月23日，横店东磁（002056）发布了2026年第三季度财务报告。今年前三季度，公司总营收达182.91亿元，同比仅增长4.16%；归属于上市公司股东的净利润为13.32亿元，同比减少8.24%；扣除非经常性损益后的净利润为11.59亿元，同比大幅下滑20.89%。 仅看第三季度，单季营收为59.49亿元，同比增长5.74%；归母净利润为3.844亿元，同比下降11.11%；扣非净利润为3.489亿元，同比下滑11.71%。

放在2026年光伏行业的整体背景下，隆基、通威、TCL中环、晶澳这四家龙头企业在半年内预计亏损合计超过130亿元，横店东磁是光伏板块中少数仍能盈利的公司。 不过，其扣非净利润的降幅几乎是归母净利润降幅的两倍半，表明利润质量正在发生变化。

更值得关注的是，公司在9月份的互动平台表态称，其光伏海外产能已不再有直接出口美国的收入。这份三季报是横店东磁在美国市场通道关闭后，首次提交的完整业绩报告。

利润仍在，但盈利模式已变

横店东磁的主营业务是光伏，2026年上半年光伏产品收入达73.69亿元，占总营收的近六成；磁性材料业务占比不到20%，位居第二；锂电池业务排在第三。这一结构意味着，光伏行业的价格战越激烈，公司利润受到的冲击就越严重。

三季报显示，归母净利润仅下滑8.24%，相比同行业动辄数十亿元的亏损显得温和。但这个数字背后，有汇兑对冲工具的缓冲作用。

前三季度，财务费用从去年同期的-3.20亿元变为2.99亿元，一正一反相差6.19亿元。公司解释称，这主要是由于人民币对欧元、美元升值导致的汇兑损失。远期结售汇工具部分对冲了这些损失，使归母净利润未完全被汇兑因素击穿；但扣非净利润更真实地反映了对冲后的经营利润情况，20.89%的降幅，才是光伏主业在当前价格压力下的实际表现。

光伏业务的利润来源值得深入分析。2026年上半年，境外业务毛利率为12.26%，境内业务毛利率为18.77%，境外反而比境内低了超过6个百分点。

此外，欧洲分布式市场的全黑组件确实存在溢价，但溢价幅度不足以显著提升境外毛利率。横店东磁光伏业务能够维持正收益，主要依赖宜宾基地的四川水电低价优势、西部大开发所得税优惠，以及印尼产能一度利用原产地规则向美国出货所获得的关税套利利润。

当印尼对美通道关闭后，第二块利润来源从结构上被抽走了。光伏业务的盈利只能更紧密地依赖宜宾的成本优势和欧洲分布式市场的局部溢价。三季报中扣非净利润降幅显著大于归母净利润，根源就在于此。

公司仍在盈利，但盈利模式已从“关税套利加成本优势”两条腿走路，变为主要依靠一条腿。

巴淡岛工厂，曾是利润表上最亮眼的一页

横店东磁的印尼基地位于巴淡岛，于2024年8月实现量产，产能规模为3.8GW电池和2GW组件。

建造印尼基地的主要目的是规避美国的制裁。印尼不在2025年美国对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国实施的双反名单之内，中国产的硅片和电池片运到巴淡岛加工后，能以“印尼制造”的原产地身份进入美国市场。

2025年第一季度，印尼电池出货量约为900MW，针对美国市场贡献了超额盈利，单瓦盈利达到数美分，毛利率超过14%。在那段时期，印尼产能是横店东磁光伏板块利润表上最亮眼的一页。

关税的升级速度比产能折旧更快。2026年9月11日，美国商务部对印度、印尼、老挝的双反终裁落地，其中印尼的综合税率最高达到268.06%。10月14日，美国国际贸易委员会（ITC）终裁认定“实质性损害”成立，征税令程序完成最后一步。

根据232条款，美国同时设定了电池每瓦0.22美元、组件每瓦0.38美元的最低进口价，低于此价格的产品将失去市场准入资格。

双反税是在价格之上叠加惩罚，最低进口价则是在价格之下划定底线。这两条线共同作用，使得印尼电池和组件进入美国市场的经济账已不再可行。

横店东磁的反应并不算慢。自2026年第一季度起，印尼电池出货已转向美国以外的市场，公司同时强调印尼工厂“保持满产”。但满产与盈利是两回事。

同样一条生产线，向美国市场销售时，价格中包含关税套利溢价；而面向非美国市场时，只能接受当地的价格体系。2026年上半年境外毛利率低于境内、且境外毛利率降幅大于境内的数据，已在报表上确认了这种价格切换带来的代价。

印尼工厂并未停产，仍在运转，但其贡献利润的方式已经改变——从“美国关税差价的捕获者”，变为一座依靠非美市场订单维持、通过成本管控挤压利润的普通海外产能。

“产能出海1.0”失效，并非找不到下一个建厂地，而是“被追到”已成常态

将印尼基地放在更长的时间线中观察，其兴起与关闭并非孤立事件。2025年，美国对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国加征双反关税，最高税率曾达3521%，这四国的中资产能无法继续停留，开始向印尼、老挝集中。

美国的回应逻辑同样清晰：2025年8月立案，2026年2月反补贴初裁，4月反倾销初裁，9月终裁，10月ITC终裁，十四个月内走完全部程序。产能每转移一次，美国就追一次。

印尼之后，美国本土模组所需的电池采购已开始向韩国、菲律宾以及肯尼亚、尼日利亚、埃塞俄比亚等非洲制造中心转移，但针对韩国电池供应商的新贸易诉讼也已出现。

这就是“产能出海1.0模式”真正的困境。其失效的标志并非找不到下一个可以建厂的国家——只要关税名单存在缝隙，产能就会向缝隙中生长。其失效的标志是，缝隙本身正在被系统性地压缩。

美国贸易救济的覆盖范围已从特定原产地扩展到上游材料价格、供应链追溯、设备授权和税收抵免资格。232条款的最低进口价管控的是全供应链的价格底线，而非仅针对某一国家的出口价格。

继续追问“下一个建厂地在哪里”，已越来越难获得有意义的答案。真正的问题是反过来的：一座已建成的海外产能，在失去了“绕道进入美国”这一定价锚之后，靠什么在非美市场的价格体系里生存下去。

横店东磁的三季报给出的答案是：依靠宜宾的低成本电力、磁材器件和锂电的增量、欧洲分布式市场的局部溢价，以及印尼工厂继续满产但接受更薄的单位利润。

这些因素加在一起，能让一家公司继续盈利，但盈利质量与印尼窗口开启时期已不可同日而语。扣非净利润20.89%的降幅，正是这种质量切换在数字上的体现。

产能出海1.0的终结，并不意味着中国光伏的海外产能会集体停摆，而是意味着这些产能从今以后必须在一个没有美国溢价的价格环境中证明自己的生存能力。 在雷竞技官方入口平台上，横店东磁已是光伏板块中表现最好的少数之一，其扣非成绩单尚且如此，那些没有磁材、没有宜宾、没有分布式渠道的产能，账本只会更加薄弱。